小菅努の商品アナリスト日記 : 2018/05

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2018/05

2018/05/3121:12

イランの無理筋、OPEC総会でサウジに反旗か？

カテゴリ: oil; geopolitics/politics

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イランのザンギャネ石油相が輸出国機構（OPEC）に対して、米国からの経済制裁に対して同国に対する支援を要求していることが明らかになりました。米国は、核合意からの離脱と同時にイランに対して経済制裁を科す方針を示していますが、それにイラン単独ではなくOPECとして対抗することを要求した格好になります。

Reuters＝UPDATE 1-Iran seeks OPEC support against U.S. sanctions - letter

イランがこうした要請の根拠として掲げているのがOPEC憲章第2条になりますが、これは集団または個別で加盟国の利益を守ることを確認する一般条項であり、石油政策とは必ずしも関係ない今回の米国の経済制裁の動きに対して、OPECがイランと共同歩調をとることを要請するのは無理がありそうです。

【OPEC憲章第2条】

（出所）OPEC

ただ、ザンギャネ石油相はこれと同時に、現在マーケットで話題になっている協調減産政策の見直し議論には反対する意向を明らかにしました。一部加盟国が勝手にOPECを代表したような形で増産メッセージを発していることに強い不満を示しています。明らかにサウジアラビアを念頭に入れたものであり、6月OPEC総会ではサウジ＝イランの対立が顕在化する可能性が浮上しています。

かつてとは異なり、仮にイランが協調減産緩和から造反してフル増産に踏み切ったとしても、米国の経済制裁が実施されればイランが増産を行う余地は殆ど存在しません。その意味ではイラン抜き政策調整を合意したとしても何ら問題はありませんが、イランの支援要請に対して同じシーア派のイラクなどが同調する動きをみせると、OPEC総会が波乱を起こす可能性が浮上します。これまで少なくとも石油政策においては強力な結束が保たれた状態が維持されてきましたが、対応を誤ると政治、軍事、経済に加えて石油政策でもサウジとイランとの対立が先鋭化する可能性があります。

サウジに接近するロシア、距離を保つイランと、OPECの枠組みは大きな転換期を迎えているのかもしれません。

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2018/05/3021:19

協調減産修正は、トランプ大統領のため？

カテゴリ: oil; geopolitics/politics

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石油輸出国機構（OPEC）やロシアなどが協調減産政策の修正を巡る検討を開始したことが、国際原油価格の急落を促しています。ベネゼエラやイランの供給障害に対応するためというのが一般的な理解になりますが。OPECのバルキンド事務局長はトランプ米大統領のTweetを受けてのことだと発言しています。

Reuters＝OPEC SecGen says Trump's tweet prompted talks on easing oil caps

需給の視点を否定している訳ではありませんが、4月20日にトランプ大統領が原油高についてOPECのせいだと批判したこと（参考：トランプ米大統領が石油市場に投げた「爆弾」）に対する回答が、今回の協調減産政策の見直しを行う誘因の一つという訳です。「OPECは米国の友人だ」として、強い配慮を見せています。

Looks like OPEC is at it again. With record amounts of Oil all over the place, including the fully loaded ships at sea, Oil prices are artificially Very High! No good and will not be accepted!
— Donald J. Trump (@realDonaldTrump) 2018年4月20日

イランなどは、核合意破棄はトランプ大統領が自国のシェール業者を潤すための原油高を演出する取り組みと批判していますが、実際の米国では必ずしもこれ以上の原油高を求める声は強くなく、逆に燃料価格の高騰が問題視されています。

米議会でも、行き過ぎた燃料価格の高騰によって、家計部門に対する減税効果が薄れるとの危機感が広がっています。秋には中間選挙も控えており、これからドライブシーズンに向けての燃料価格高騰は政治的に許容できないものになっています。

Reuters＝Senate Democrats want Trump to prod OPEC to lower oil prices

【米ガソリン小売価格】

（出所）EIA

トランプ米大統領はこのTweetの後に原油高について踏み込んだ発言を行っていませんが、OPEC（特にサウジアラビア）が対米関係の視点で原油高にブレーキを掛けようとする試みを行うのであれば、その成否は別として「トランプ大統領がもたらす原油高の制約」という視点も必要かもしれません。

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2018/05/2921:30

協調減産緩和の際の需給シナリオ

カテゴリ: oil

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石油輸出国機構（OPEC）やロシアが協調減産緩和に踏み切る可能性が浮上する中、原油相場は急落しています。協調減産の修正状況次第では需給見通しが大きく変わる可能性もあるため、上昇相場は一服した格好です。

まだどのような政策対応が講じられるのかは不透明感が大きい状況ですが、現時点で比較的有力と言える日量100万バレルの生産水準引き上げを前提にしたのが下のグラフです。非OPECの産油量引き上げでCall on OPEC（青線→緑線）が下方修正される一方、OPEC産油量（灰色→赤色）に引き上げられることになります。

仮に7～9月期時点で日量100万バレルの増産が行われると仮定しても、Call on OPECをOPEC産油量が上回ることは回避されますが、ギャップは大幅に縮小することになります。この修正状況を織り込んだ際に、原油価格見通しをどのように修正すべきかが今後の議論になります。

こちらは上の推計値を前提に、在庫変動がどのように修正されるのかを試算したものです。上と同じく、7～9月期に日量100万バレルの増産が行われる前提になります。仮に協調減産の修正がなければ、7～9月期は日量115万バレル、10～12月期は141万バレル、それぞれ在庫が減少する見通しでした。一方、日量100万バレルの増産が行われると、7～9月期は15万バレル、10～12月期は41万バレルのそれぞれ在庫減少見通しになります。

イメージとしては、年後半に2億3,000万バレルの在庫減少見通しだったのが、5,000万バレルの在庫減少見通しに修正されます。

実際には7～9月期に一気に生産調整が実施される可能性は低い状況ですが、年末までの強気派にとって最悪のシナリオという意味では、この程度の数値を想定しておくのが議論のスタートになりそうです。

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2018/05/2814:48

供給不安で原油高が加速

カテゴリ: oil

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供給不安で原油高が加速

問われる産油国の需給管理

国際原油価格の高騰が続いている。主要産油国の協調減産と堅調な需要環境を背景に過剰在庫の一掃が進んでいるが、そのタイミングで主要産油国であるイランとベネズエラの供給不安が高まる中、ブレント原油先物相場は１バレル＝８０ドル台、ＷＴＩ原油先物相場は７０ドル台に乗せ、２０１４年１１月以来の高値を更新している。

国際エネルギー機関（ＩＥＡ）は最新の月報において、経済協力開発機構（ＯＥＣＤ）加盟国の商業在庫が５年平均を割り込んだことを報告しており、約３年ぶりの低在庫環境が実現していることが確認されている。こうした中、石油輸出国機構（ＯＰＥＣ）やロシアなどは協調減産体制の「出口」を巡る議論をスタートしていたが、イランとベネズエラの産油動向次第では需給正常化を通り越して需給ひっ迫状態に陥る可能性も浮上する中、６月２２日のＯＰＥＣ総会において早くも対応を迫られる可能性が浮上している。

５月８日に米政府は、イラン核合意からの離脱と経済制裁再開の方針を発表した。これを受けて、世界的にイラン産原油取引には強い制約が掛かることになり、年末から来年にかけて日量５０万バレル前後の供給減少が発生する可能性がある。更に２０日にベネズエラで実施された大統領選では反米左翼のマドゥロ大統領の再選が決まり、選挙の不正を主張する米国は早くもベネズエラに対する追加経済制裁の方針を発表している。ベネズエラは経済危機で石油産業も崩壊状態にあり、過去半年で４４万バレルもの減産が発生しているが、年末に向けて更に２０万～３０万バレル程度の減産リスクが指摘されている。

量的には、ＯＰＥＣやロシアが協調減産を解除していけば、深刻な供給不足が発生する可能性は殆どない。ただ、実際にイランやベネズエラ産原油供給がどの程度まで落ち込むのかは正確な予想が難しく、過剰な増産対応などで需給緩和、原油価格低迷状態に後戻りすることを強く警戒する産油国の政策対応は、どうしても後手に回り易くなる。すなわち、今後の減産圧力を先取りして供給量を増やすのではなく、実際の減産圧力を確認しながら、適度な需給ひっ迫状態を維持することが目指されることになる。ＯＰＥＣやロシアなどの需給コントロール能力が問われる局面に移行することになるが、在庫過剰感が薄れる中、政策調整の失敗は原油相場の高騰を促す可能性を抱えることになる。

原油価格高騰の影響で需要にはネガティブな影響が生じ始めており、米国のシェールオイル増産が加速するリスクなども警戒されている。特にシェールオイルの生産動向に対しては注意が必要だが、輸送や在庫保管能力の制約、更にはシェールオイル企業の株主が投資拡大よりも配当拡大を求める中、年内にシェールオイル増産が加速するのかは懐疑的な見方が強い。今後はドライブシーズンの需要拡大期に向かうことになり、景気制約と対話しつつ、原油価格はコアレンジ切り上げを打診する展開を続けることになる。（2018/05/23執筆）

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（出所）中部経済新聞2018年5月28日「私の相場観」

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2018/05/2722:26

イタリア政治は金価格を押し上げるのか？

カテゴリ: gold/silver; geopolitics/politics

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イタリアの政治リスクがクローズアップされています。イタリアの10年債利回りは5月初めの1.7～1.8%水準に対して、一時2.5%台に乗せる状況になっています。

【イタリア10年債利回り】

（出所）Reuters

イタリアでは3月4日に総選挙が実施されたものの、過半数を占める政党がないハングパーラメント（宙づり議会）となっていましたが、5月14日に反エスタブリッシュメント政党「五つ星運動」と、右派政党「同盟」が連立協議に入り、反緊縮財政、反欧州連合（EU）、反ユーロ、反移民といった政策をかがける連立政権が誕生しそうな状況です。

Bloomberg＝イタリア：「五つ星」と「同盟」の連立成立か－大統領と14日夕方会談

差し当っては、EUの財政規律に挑戦しようとする動きが問題しされそうです。イタリア国内では債務問題後の緊縮財政に疲労感が強く、大型減税、失業者への裁定所得補償などのバラマキ政策が展開される可能性が高まっています。本来であればまだそのような政策を展開する余裕はないはずですが、財政規律確保を前に、EUの財政規律に挑戦する動きが強く警戒されています。

しかも、ロシアに対する制裁への懐疑的な見方は対露政策の足並みの乱れをもたらす可能性が高く、更には反移民政策は移民問題に苦しむ他のEU諸国に対しても用意に波及する可能性があるテーマです。

金融市場ではイタリア債利回りの急伸の他に、米国債に対する代替需要発生、ユーロ安（ドル高）など幾つかのインパクトが確認されています。金市場に対しては、「ユーロ安＝ドル高→ドル建て金相場の上値圧迫」のフローになっていますが、約1年ぶりに欧州政治リスクがテーマ化されると「政治リスク→金価格上昇」という、金利や通貨環境とは独立した上昇トレンドが形成される可能性が浮上します。

今後数日のイタリア政治の動向を受けて、金融市場は改めて欧州政治をメインテーマ化するか否か、難しい判断を迫られることになります。

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